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【利率债专题】措施频出台,同业新气象

文丨明明债券研究团队
报告要点
6月以来,受同业刚兑预期打破影响,中小银行同业存单发行受阻,流动性压力骤增,而银行风险偏好普遍下降影响到资金融出意愿,流动性压力从中小银行进一步传导到非银体系。为缓解中小银行和非银机构出现的流动性压力,央行利用多种政策工具维护市场稳定。在央行频繁推出定向降准、逆回购等举措后,6月21日晚间,中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券四家券商集体发布公告,表示收到央行关于本公司短期融资券最高待偿还余额有关事项的通知,之后,广发证券、银河证券、中信建投等券商也相继发布公告,确认获准调高短融资券余额上限。6月25日晚间,中信证券、国泰君安、华泰证券等七家券商公告称,收到中国证监会监管意见书,对公司申请发行金融债券无异议。在央行适度维持流动性宽松的基础上,目前信用和流动性分层加剧的情况预计将难以持续,已经被大幅降低的风险偏好也可能随着市场环境的变化而有所回升。总体来看,在央行的引导下,近期市场情绪过度谨慎的状况将被逐渐缓解,整个市场将逐步向理性回归。
近期同业存单发行情况逐渐好转,但市场仍未完全恢复,信用分化趋势难以逆转。经历了5月末的市场剧烈波动后,6月同业存单发行规模总体呈上升趋势,但波动幅度较大,对比去年同期水平大幅下滑。从发行成功率看,6月同业存单发行成功率均值为80.7%,相比5月末情况明显好转,但对比5月前三周仍略有下降;从不同类型银行来看,国有银行、股份制银行发行成功率总体较高,城商行在6月上旬发行成功率有所恢复,但之后出现下滑趋势;从评级来看,高评级存单发行成功率逐渐恢复至正常水平,低评级存单发行成功率总体水平低于高评级存单,二者分化越发明显;对比5月末和6月末两周发行成功率变化发现,城商行和低评级存单所受冲击较大,农商行、股份制银行、国有银行以及评级较高的存单发行成功率已逐渐恢复。此外,存单发行利率仍有上浮趋势,利率分化进一步加剧。不同期限存单发行利率总体仍在上升,农商行和城商行的存单发行利率与国有银行、股份制银行存单发行利率差距进一步拉大;同时,低评级和高评级的存单到期收益率差距拉大。
针对中小银行出现的流动性压力,央行采用多种货币政策工具,如定向降准、SLF、逆回购等方式向中小银行提供支持,还利用民营企业债券融资支持工具(CRMW)提供信用增进,以支持中小银行发行同业存单,从而稳定市场预期。在央行适度维持流动性宽松的基础上,目前信用和流动性分层加剧的情况预计将难以持续,已经被大幅降低的风险偏好也可能随着市场环境的变化而有所回升。总体来看,在央行的引导下,近期市场情绪过度谨慎的状况将逐渐缓解,整个市场将逐步向理性回归。
中小银行作为我国货币市场流动性传导的重要通道,承担着向非银机构释放流动性的任务。此次中小银行同业存单发行受阻,流动性压力骤增,市场避险情绪上升也使得银行对于质押券的要求提高,而非银机构普遍重仓风险较高的结构化债券,债券质押式融资变难。银行风险偏好普遍下降影响到资金融出意愿,“大行-中小行-非银”的资金链条传输不畅,流动性压力从中小银行进一步传导到非银体系。在此背景下,央行逐渐把目光转向非银,一方面提高部分券商发行短期融资券的发行额度,另一方面对部分头部券商在银行间市场发行金融债进行松绑,目的在于提升券商在银行间市场进行融资的比重,让头部券商充当银行和非银金融机构间流动性传导的重要角色,代替一部分中小银行为非银传递流动性。这意味着政策鼓励大行增加对头部券商融资,且支持券商进一步通过相关业务将资金融出给其他非银机构。相比于态度较为谨慎的银行,券商在信用风险定价和风险管理方面相对较为成熟,在对非银体系传递流动性的过程中会更加注重风险和收益的平衡,在对非银进行流动性传导时具有一定优势。此外,值得注意的是,之前券商鲜少在银行间市场发行金融债,而主要在交易所发行金融债,且近年来券商在银行间市场只发行期限不超过3个月的短期融资券,此次多家券商获准发行金融债券。相比短期融资券,金融债期限较长且用途更加广泛,券商在银行间市场发行金融债也使得其中长期负债来源拓宽,融资工具更加丰富。
近期趋势越发明显的信用分层意味着债券的发行成本取决于市场情况和发行方资质。合理的信用分层有利于信用风险的定价,同时也利于无风险利率的下行,但过度的信用分层又会带来流动性压力,传递金融风险。由此来看,信用分层应控制在一定范围内。在央行和券商的支持下,目前流动性压力较大的非银机构或将得到有力支撑,信用分层相对得到缓解。此外,市场对信用风险的重新审视使得投资者更加关注债券信用资质,债券市场定价日趋分化,利于市场进行新陈代谢,预期债券市场将继续向好。
正文
措施频出台,同业新气象
6月以来,受同业刚兑预期打破影响,中小银行和非银机构受到流动性冲击,央行利用多种政策工具维护市场稳定。在央行频繁推出定向降准、逆回购等举措后,6月21日晚间,中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券四家券商集体发公告,称均收到央行关于本公司短期融资券最高待偿还余额有关事项的通知。之后,广发证券、银河证券、中信建投等券商也相继发布公告,确认获准调高短融资券余额上限。6月25日晚间,中信证券、国泰君安、华泰证券等七家券商公告称,收到中国证监会监管意见书,对公司申请发行金融债券无异议。
近期同业存单发行情况逐渐好转,但市场仍未完全恢复,信用分化趋势难以逆转。6月同业存单发行规模总体呈上升趋势,但波动幅度较大,对比去年同期水平大幅下滑。此外,存单发行利率仍有上浮趋势,预计利率分化将进一步加剧。
针对中小银行出现的流动性压力,央行采用多种货币政策工具,如定向降准、SLF、逆回购等方式向中小银行提供支持,还利用民营企业债券融资支持工具(CRMW)提供信用增进,以支持中小银行发行同业存单,从而稳定市场预期。在央行的逐步引导下,近期市场情绪的过度谨慎将逐渐缓解,整个市场将逐步向理性回归。
中小银行作为我国货币市场流动性传导的重要通道,承担着向非银机构释放流动性的任务。此次银行风险偏好普遍下降致使资金融出意愿受到影响,中小银行同业存单发行受阻,“大行-中小行-非银”的资金链条传输不畅,进而使得流动性压力从中小银行进一步传导到非银体系。在此背景下,央行逐渐把目光转向非银,一方面提高部分券商短期融资券的发行额度,另一方面对部分头部券商在银行间市场发行金融债松绑,鼓励大行增加对头部券商融资,且支持券商进一步通过相关业务将资金融出给其他非银机构。值得注意的是,之前券商鲜有在银行间市场发行金融债,此次券商在银行间市场发行金融债解绑使得券商中长期负债来源拓宽,融资工具更加丰富。
合理的信用分层有利于信用风险的定价,同时也利于无风险利率的下行,但过度的信用分层又会带来流动性压力,传导金融风险。由此来看,信用分层应控制在一定范围内。在央行和券商的支持下,目前流动性压力较大的非银机构或将得到有力支撑,信用分层相对缓解。此外,市场对信用风险的重新审视使得投资者更加关注债券信用资质,债券市场定价日趋分化,利于市场进行新陈代谢,预期债券市场将继续向好。
近期同业存单发行回暖,信用分化趋势难以逆转
同业存单发行情况好转,但市场仍未完全恢复。经历了5月末的市场剧烈波动后,近期同业存单发行回暖,但仍不及5月中上旬及去年同期水平。从同业存单发行规模来看,5月30日同业存单发行总额下滑至68.80亿元的最低点后,6月发行总额逐渐恢复,但波动幅度较大,对比去年同期水平大幅下滑。截至6月28日,同业存单实际发行总额日均值为777.93亿元,与5月前三周发行总额日均值1013.38亿元相比有大幅下降;同时,对比2018年6月发行总额日均值1101.82亿元有较大差距。从发行成功率来看,5月30日,同业存单发行成功率降至近两月的最低点55.39%,之后成功率逐渐上升至相对正常的水平,截至6月28日,6月发行成功率最低值为68.27%,均值为80.70%,相比5月末情况明显好转,但相比5月前三周发行成功率均值84.76%仍有一定差距。
发行成功率差距拉大,信用分化趋势难以逆转。不同银行类型和不同评级的同业存单发行成功率相比5月末有所上升,但波动幅度较大,总体上发行成功率差距逐渐拉大。从银行类型来看,国有银行发行成功率稳定在100%附近,股份制银行发行成功率变动较大,除个别日期成功率较低,总体上相对较高,相比于农商行,城商行发行成功率较低,虽在6月中上旬发行成功率逐渐恢复,但目前又出现下降趋势。对比5月中上旬的数据可以看出,不同类型银行发行成功率走势逐渐分化。从评级来看,AAA评级同业存单发行成功率经过5月末的短暂下滑后,逐渐回到正常水平,AA+评级同业存单发行成功率在6月上旬持续剧烈波动,中下旬逐渐稳定,仍略低于5月前期水平,AA及以下评级同业存单发行成功率变化幅度最大,且总体水平低于评级较高的同业存单。对比6月数据和5月前期数据,同样可以明显看出不同评级同业存单发行成功率分化愈发明显。此外,对比5月末与6月末两周的发行成功率变化,能够发现除城商行外,农商行、股份制银行、国有银行在6月末一周(6月24日至6月28日)的同业存单发行成功率均高于5月最后一周(5月27日至5月31日),而AAA和AA+及AA评级的同业存单发行成功率也高于5月最后一周。由此看出,城商行和评级较低同业存单所受冲击较大,农商行、股份制银行、国有银行发行的同业存单以及评级相对较高的同业存单发行成功率已经逐渐恢复,信用分化越发明显。
发行利率仍有上浮趋势,利率分化进一步加剧。不同期限同业存单发行利率在6月中上旬均有所上升,6月下旬走势出现分化,1月期同业存单发行利率呈下降趋势,3月期和6月期发行利率总体仍在上升。分银行类型观察发现,除个别日期出现异常值外,农商行和城商行的同业存单发行利率与国有银行、股份制银行同业存单发行利率差距进一步拉大,农商行和城商行同业存单发行利率上浮,而国有银行和股份制银行的同业存单发行利率甚至逐渐下跌并低于5月中上旬的水平。从到期收益率来看,5月末已经能够观察到的1年期不同等级同业存单到期收益率差距拉大的现象更加明显,低评级同业存单到期收益率仍有下行趋势,而高评级同业存单到期收益率在经历了6月中上旬的上升后虽有下行,但幅度相对较小。
央行针对中小银行提供政策支持,市场逐渐进行理性调整
央行采用多样化政策,重点对中小银行提供支持。6月12日,央行对锦州银行等中小银行发行同业存单提供民营企业债券融资支持工具(CRMW)提供信用增进;6月14日,央行公告向中小银行增加2000亿再贴现和1000亿SLF额度,同时公告称中小银行可使用合格债券、同业存单、票据等作为质押品向央行申请流动支持;6月17日,交易中心、中债登和上清所同时出台《债券回购违约处置细则》,有利于回购违约快速处置;6月19日,央行在对当日到期的2000亿元MLF等量续做的基础上,对中小银行开展增量操作,总操作量2400亿元,同时开展14天期逆回购操作400亿元。与此同时,央行公开市场投放力度加大,流动性整体宽松。综合来看,6月央行一系列针对中小银行的总量和结构性的举措旨在稳定市场预期,保障金融体系在同业刚兑打破之后不出现系统性风险。
市场预期渐趋稳定,从起初的过度谨慎逐步向理性回归。同业刚兑预期打破仅仅是对市场预期产生直接影响,而尚未对整个市场产生实质性的冲击,但市场已经基于预期变动做出了一系列的反应。伴随着信用分化逐渐加剧,市场逐渐理性调整,对于信用风险的重新定价会有更加理智且慎重的考量。在央行适度维持流动性宽松的基础上,目前信用和流动性分层加剧的现状难以持续,已经被大幅降低的风险偏好也可能随着市场环境的变化而略有上升。总体来看,在央行的引导下,近期市场情绪的过度谨慎将逐渐缓解,整个市场将逐步向理性回归。
非银机构受到冲击,券商成为传递流动性的重要渠道
流动性收紧逐渐传导到非银体系,央行目光转向非银。中小银行作为我国货币市场流动性传导的重要通道,承担着向非银机构释放流动性的任务。此次中小银行同业存单发行受阻,流动性压力骤增,市场避险情绪上升也使得银行对于质押券的要求提高,而非银机构普遍重仓风险较高的结构化债券,债券质押式融资变难。银行风险偏好普遍下降影响到资金融出意愿,“大行-中小行-非银”的资金链条传输不畅,流动性压力从中小银行进一步传导到非银体系。在市场整体流动性比较充裕,但非银机构仍结构性紧张的背景下,央行逐渐把目光转向非银。6月21日晚间,中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券四家券商集体发布公告,表示收到央行《关于本公司短期融资券最高待偿还余额有关事项的通知》,核准余额上限分别为469亿、508亿、397亿、300亿。之后,广发证券、银河证券、中信建投等券商也相继发布公告,确认获准调高短融资券余额上限。此外,6月25日晚间,中信证券、国泰君安、华泰证券等七家券商发布公告称,收到中国证监会《监管意见书》,对公司申请发行金融债券无异议。
央行政策支持下,券商将为中小金融机构传导流动性。央行一方面提高部分券商短期融资券的发行额度,另一方面对部分头部券商在银行间市场发行金融债进行松绑,目的在于让头部券商充当银行和非银金融机构间流动性传导的重要角色,替代一部分中小银行向非银机构传递流动性。这意味着政策鼓励大行增加对头部券商融资,且支持券商进一步将资金融出给其他非银机构,以维护同业市场稳定。央行此举提升了券商在银行间市场进行融资的比重,在券商补充流动性后,能够通过相关的业务向其他非银机构传递流动性。券商相比银行在向非银融资时具有一定优势,银行态度较为谨慎,而券商在信用风险定价和风险管理方面相对较为成熟,风险偏好也相对较高,在对非银体系传递流动性的过程中会更加注重风险和收益的平衡,对非银的流动性传导渠道也相对更加顺畅。可以预期在券商的支持下,非银体系的流动性压力会缓解,但持续深化的金融供给侧改革也意味着这种相对较为宽松的政策只是央行在特定经济环境下的应对措施。从长期来看,引导非银体系自身有效地进行风险控制和风险定价才是监管的重点。
券商获准在银行间市场发行金融债,支持非银机构举措再发力。2004年央行发布《证券公司短期融资券管理办法》,允许券商在银行间市场发行不超过91天的短期融资券,而之前券商鲜少在银行间市场发行金融债,目前存续的券商在银行间市场发行的金融债仅有中信证券于2006年8月发行的15年期证券公司债(065001.IB)。此前证券公司就具有发行金融债的资格,但主要在交易所发行金融债,如2016年11月中信证券在上交所发行的用来补充营运资金的3年期证券公司债(136830.SH)。根据《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》(中国人民银行令[2005]第1号),具有银行间债券市场金融债发行资格的主体为金融机构法人,包括政策性银行、商业银行、企业集团财务公司及其他金融机构。《管理办法》中规定,其它金融机构发行金融债券应具备的条件另行规定,金融机构(不包括政策性银行)发行金融债券应向央行申请。可以看出券商具有在银行间市场发行金融债的主体资格。相比于短期融资券,金融债期限较长,且用途更广泛,如开展股票质押回购、融资融券等业务。此次券商在银行间市场发行金融债使得券商中长期负债来源拓宽,融资工具更丰富。另外,证券公司通常可以发行证券公司债、次级债以及证券公司短期融资券。其中短融的期限较短、成本较低,主要用于补充流动资金。证券公司债通常用于补充运营资金、偿还债务以及开展股票质押式回购、融资融券等业务,而公司债受到证券法相关规定的约束,公开发行公司债券累计债券余额不超过公司净资产的40%。公司次级债发行主要目的为补充运营资金、改善资产负债结构、偿还债务等。
信用分层或将缓解,债券资质更受重视
信用分层有利有弊,券商支持下信用分层或将缓解。信用分层意味着债券的发行成本取决于市场情况和发行方资质,合理的信用分层有利于信用风险的定价,同时也利于无风险利率的下行,但过度的信用分层又会带来流动性压力,传递金融风险。由此来看,信用分层应控制在合理范围内,标准是既能够激发市场主体的活力,又要合理控制风险。在央行和券商的支持下,目前流动性压力较大的非银机构或将得到有力支撑,信用分层相对得到缓解,但在此过程中如何平衡风险和收益,保障资金流向最有效率的地方是重中之重。
债券资质更受重视,利于债券市场良性发展。市场对信用风险的重新审视使得投资者更加关注债券信用资质,这意味着资产收益要反映其真实风险,债券风险将会受到更多关注,投资者风险意识得到加强。关注风险和收益的平衡是市场机制的必然要求,也是促使投资行为更加理性的需要,信用风险逐步被有效定价,债券市场定价日趋分化,利于市场进行新陈代谢。从监管角度考虑,这也是抑制部分金融机构无序扩张、推进金融供给侧改革的必经之路。综合来看,预期债券市场将继续向好。
国内宏观:补偿后的恢复,盈利趋势仍在底部一“横”
总量数据
2019年6月27日,国家统计局公布2019年1-5月全年全国规模以上工业企业利润数据。1-5月,全国规模以上工业企业实现利润总额23790.2亿元,同比下降2.3%。5月当月规模以上工业企业利润总额同比增长1.1%,较前值变动+4.8%。
工业利润当月转正累计仍负增。1-5月工业企业利润累计同比仍维持负增,主要原因是去年同期基数较高和今年经济总体偏弱。尽管我们看到5月当月同比增速相比于4月回升4.8个百分点,但原因更多地在于3月透支需求导致4月相对较弱,因此5月工业企业利润增速的回升仅仅是温和修复,并非经济触底反弹的信号。三大产业中,1-5月采矿业同比大幅回升,由负转正;电热燃水增速扩大;制造业仍未有明显改善,同比下滑4.1%,相比前值收窄0.6个百分点。
营收上升和费用下降是5月工业利润回升主要贡献。5月工业企业销售好于4月,规模以上工业企业营业收入同比增长5.0%,相比前值回升5.7个百分点,主要原因是4月营收相对较弱而5月恢复正常。受益于减税降费和5月人民币贬值带来的汇兑损益影响,工业企业费用增速有所回落,5月规模以上工业企业四项费用合计同比增长6.2%,较前值回落1.9个百分点。经测算,利润增速的回升中有超过50%的部分是费用下降所贡献。除此之外,煤炭等能源品价格上升也对5月工业利润有所贡献。
私营利润改善较多,工业企业资产负债率环比持平。分所有制看,1-5月国有控股企业利润和外商及港澳台商增速同比分别下降9.7%和8.3%,均持平前值,股份制持平和私营工业利润同比分别增长0.4%和6.6%,较前值变动+1.4%和2.5%,私营利润改善程度最高。资产负债率方面,4月各所有制企业环比仅外商及港澳台商小幅上升,其余均下降;同比看国有控股企业降幅依然最高(-1.2%),私营企业明显上升(+2.3%)。总体看,工业企业资产负债率环比持平同比下降,企业生产未见明显扩张。
5月工业企业生产经营效益好转,但库存周期未逆转。营运能力方面,1-5月工业企业同比营收增幅与成本增幅持平,营收利润率降低0.43%。产成品存货同比增长4.1%,较前值回落0.8%,应收账款增速较前值回升2.7%,产成品存货周转天数环比下降,5月工业企业生产经营效益有所回暖,但从趋势上看被动补库存仍未逆转。
电子、装备制造业、煤炭大幅回暖,汽车制造业仍未改善。利润累计同比增速较高的行业主要集中在必选消费和基建相关产业。单就5月来看,主要装备制造业、煤炭行业利润回暖。5月份,受新产品上市带动产销回升以及同期基数较低影响,电子行业利润同比下降6.6%,降幅大幅收窄24.4个百分点;电气机械、通用设备、专用设备行业利润均有20个百分点左右的回升。受煤炭价格回升影响,煤炭开采行业利润由前值下降13.2%转为上升20.3%。上述5个行业合计拉动工业企业利润增速回升6.0个百分点。汽车制造业利润累计同比下降27.2%,降幅依旧呈扩大趋势,继续拖累总利润。
高频数据
房地产市场方面,截至6月28日,30大中城市商品房成交面积累计同比上升9.09%,其中一线城市累计同比上升30.01%,二线城市累计同比下降2.79%,三线城市累计同比上升18.12%。上周整体成交面积较前一周下降13.10%,一、二、三线城市周环比分别变动-11.04%、-10.92%、-17.34%。重点城市方面,截至6月28日,北京、上海、广州、深圳商品房成交面积周环比分别变动13.76%、39.58%、-2.98%、3.43%。6月24日,中国社会科学院财经战略研究院发布的《中国住房市场发展月度分析报告》指出,一线城市房价总体平稳,其中北京、广州房价微降,上海、深圳继续小涨;三四线城市房价涨速继续下降。6月25日,土地管理法修正案草案提交十三届全国人大常委会第十一次会议二次审议,草案提出集体经营性建设用地出让、出租等,应当经本集体经济组织成员的村民会议三分之二以上成员或者三分之二以上村民代表的同意。
发电耗煤方面,截至6月28日发电耗煤量同比下降10.11%,较前一周下降4.37个百分点。受南方持续降雨影响,需求端有所减弱,上周发电耗煤量有所下降,但随着夏季气温回升,发电耗煤量有望回升。
高炉开工方面,截至6月28日全国高炉开工率为67.96%,较前一周下降3.17个百分点。6月23日唐山市发布《关于做好全市钢铁企业停限产工作的通知》,唐山市钢铁企业限产力度加大,因此上周高炉开工率有所下降,但仍然处于历史高位。
航运指数方面,截至6月28日BDI指数上升9.28%,CDFI指数下降1.26%。上周BDI指数继续上涨,连涨五日至1354点。受国际贸易局势的不确定性以及OPEC减产影响,原油价格持续上涨,预计BDI指数受此影响将进一步上升。
通货膨胀:猪肉鸡蛋价格上涨、工业品价格涨跌互现
截至6月28日农业部28种重点监测蔬菜平均批发价较上周末上涨2.34%。从主要农产品来看,截至6月28日生意社公布的外三元猪肉价格为17.23元/千克,周上涨1.83%;鸡蛋价格为7.22元/千克,周上涨1.55%。
猪肉价格方面,上周猪肉价格继续上涨。受非洲猪瘟疫情叠加周期性因素影响,生猪出栏量大幅减少,生猪供应偏紧,推动猪价进一步上涨。但由于进入夏季需求淡季,市场需求疲软,涨幅较上周有所下降。终端需求不振叠加南猪北运弥补产能缺口,预计猪价进一步上涨空间有限。
鸡蛋价格方面,上周鸡蛋价格小幅上涨。目前市场鸡蛋供应量充足,上周蛋价跌至低位,使下游需求小幅回升,蛋价止跌企稳。但由于南方持续暴雨高温天气,不利于鸡蛋的运输和储存以及进入夏季产蛋淡季,产蛋量下降,预计鸡蛋价格以震荡趋稳为主。
截至6月28日南华工业品指数较前一周上升1.69%。能源价格方面,截至6月28日WTI原油期货价格报收58.47美元/桶,较前一周上涨1.81%。钢铁产业链方面,截至6月28日Myspic综合钢价指数较前一周上涨1.71%。截至6月28日,经销商螺纹钢价格较前一周上涨3.31%,上游澳洲铁矿石价格较前一周下跌0.38%。建材价格方面,截至6月28日,水泥价格较前一周下跌0.42%。受唐山环保限产趋严影响,钢铁供应量减少,对钢价有向上的支撑,随着各地钢厂环保限产行动逐步展开,预计钢价将继续上涨。南方大范围高温降雨天气影响水泥市场需求,水泥价格小幅下降,但由于年中生产高峰期的到来,对水泥需求有向上的支撑,预计水泥价格将止跌企稳。
重大事件回顾
6月24日,中共中央政治局会议强调,要以实施乡村振兴战略为总抓手,加快推进乡村治理体系和治理能力现代化,加快推进农业农村现代化,坚持把解决好“三农”问题作为全党工作重中之重,坚持农业农村优先发展,坚持多予少取放活,推动城乡融合发展,集中精力做好脱贫攻坚工作,走共同富裕道路。(新闻来源:新华社)
6月25日,国务院召开全国深化“放管服”改革优化营商环境电视电话会议。国务院总理李克强表示,要坚定不移推进改革开放,把“放管服”改革、优化营商环境作为促进“六稳”的重要举措,更大激发市场主体活力、增强竞争力、释放国内市场巨大潜力,顶住下行压力,保持经济平稳运行,促进高质量发展。(新闻来源:新华社)
6月26日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,确定进一步降低小微企业融资实际利率的措施,决定开展深化民营和小微企业金融服务综合改革试点;部署支持扩大知识产权质押融资和制造业信贷投放,促进创新和实体经济发展;决定扩大高职院校奖助学金覆盖面、提高补助标准并设立中等职业教育国家奖学金。下一步,要坚持实施稳健的货币政策,确保小微企业贷款实际利率进一步降低。(新闻来源:新华社)
6月27日,国家主席习近平在大阪会见日本首相安倍晋三。两国领导人一致认为,双方应聚焦共识,管控分歧,共同推动两国关系健康发展,并达成十点共识。两国领导人同意,进一步深化两国利益交融,加强在科技创新、知识产权保护、经贸投资、财政金融、医疗康养、养老照护、节能环保、旅游观光等广泛领域互利合作。双方支持两国企业扩大相互投资,确认为对方企业提供公平、非歧视、可预期的营商环境。(新闻来源:新华社)
6月28日, 国家主席习近平在G20峰会宣布,中国将推出进一步开放市场、主动扩大进口、持续改善营商环境、全面实施平等待遇和大力推动经贸谈判等5项重大举措。中国将新设6个自由贸易试验区,增设上海自由贸易试验区新片区,将进一步自主降低关税水平,将于明年1月1日实施新的外商投资法律制度,将全面取消外资准入负面清单之外的限制。(新闻来源:新华社)
国际宏观:美国经济增长放缓,英国经济稳健增长
美国方面
美国5月新屋销售6.0万套,前值6.7万套,美国5月新屋销售为五个月来的最低水平,凸显了经济增长放缓的趋势。尽管抵押贷款利率下降,但地产市场依然低迷。(新闻来源:美国商务部)
美国6月谘商会消费者信心指数121.5,预期131,前值134.1。美国6月消费者信心指数为2017年9月以来的最低水平,且低于预期,因美国家庭担心近期中美贸易紧张局势升级,对企业和就业市场状况愈发悲观。(新闻来源:谘商会)
美国6月22日当周初次申请失业金人数季调为22.7万,预期为22万,前值为21.7万。美国首次申领失业救济人数超过预期,升至7周高位,表明美国就业市场承压,对美国经济增长构成威胁。(资料来源:美国劳工部)
美国第一季度GDP环比折合年率终值为3.1%,前值为2.2%。虽然美国经济第一季度实现连续扩张,但诸多迹象显示,由于全球经济增长放缓以及贸易摩擦等因素,美国经济增速或在第二季度大幅放缓。(资料来源:美国商务部)
美国5月个人消费支出为14.47万亿美元,前值14.41万亿美元。美国5月人均可支配收入为4.87万美元,前值2.85万美元。美国5月核心PCE物价指数年率增长1.60%,前值增长1.62%。美国5月消费者支出温和增长,物价轻微上涨,显示经济增长放缓且通胀压力温和,这可能为美联储下个月降息提供更多的理由。数据公布后,美国三大股指期货小幅上涨,道指期货现涨0.31%,纳指期货涨0.07%,标普500指数期货涨0.22%。(资料来源:美国商务部)
欧洲方面
英国第一季度GDP季率环比增长0.5%,预期增长0.5%,其值增长0.5%。英国第一季度GDP年率同比增长1.8%,预期增长1.8%,其值增长1.8%。英国国内生产总值稳健增长,2019年第一季度增长与前值一致。由于英国在原定脱欧日前订单数量增加,制造业实现了强劲增长。(资料来源:英国国家统计局)
流动性监测:银质押利率涨跌互现
公开市场操作:预计本周自然回笼资金3400亿元
上周(6月24日-6月28日)暂停公开市场操作,实现零回笼零投放。本周(7月1日-7月5日)预期有3400亿元14天逆回购到期,预计本周自然回笼资金3400亿元。
货币市场:银行间质押回购加权利率涨跌互现。6月28日,DR001加权平均利率为1.39%,较上周上升28.57bps;DR007加权平均利率为2.56%,较上周上升28.71bps;DR014加权平均利率为2.54%,较上周下降22.53bps;DR021加权平均利率为2.78%,较前一周下降37.81bps;DR1M加权平均利率为2.37%,较前一周下降63.05bps。截至6月28日,SHIBOR方面,隔夜、7天、1个月、3个月分别变动25.85bps、18.8bps、-16.8bps、-18.7bps至1.37%、2.60%、2.68%、2.71%。
国际金融市场:美股全面下行,欧股全面上行
美国市场:美股上周全面下行
上周美股全面下行,道指周跌0.45%,标普500指数周跌0.29%,纳指周跌0.32%。周一美股大体下行,道指涨0.03%,标普500跌0.17%,纳指跌0.32%。因健保股的下跌盖过科技股的上涨,标普500小幅走低。市场仍在评估美联储降息前景,并密切关注当周将举行的G20峰会。周二美股三大股指集体下跌,道指跌0.67%,标普500跌0.95%,纳指大跌1.51%。鲍威尔表示,美联储正在纠结于贸易不确定性和其他问题是否有必要令美联储降息后,美国三大股指均收跌。周三美股三大股指涨跌不一,道指跌0.04%,标普500下滑0.12%,纳指上涨0.32%。标普500收低,因科技股上涨被医疗保健股下跌盖过;科技股引领纳指上涨,道指微跌。周四美股大体上行,道指跌0.04%,标普500涨0.38%,纳指升0.73%,受波音下跌拖累,道指小幅收低。周五美股小幅收高,道指涨0.28%,纳指涨0.48%,标普500指数升0.57%,对贸易形势利好预期提振市场人气。
欧洲市场:欧股上周全面上行
上周欧股全面上行,英国富时100指数周涨0.24%,德国DAX指数周涨0.48%,法国CAC40指数周涨0.19%。周一欧股涨跌互现,英国富时100指数涨0.12%,法国CAC40指数跌0.12%,德国DAX指数下跌0.53%,德国疲弱的经济数据和戴姆勒的盈利预警周一打压欧洲股市。周二欧股大体下行,德国DAX指数跌0.38%,英国富时100指数收涨0.08%,法国CAC40指数跌0.13%,因美国与伊朗的紧张局势升温以及对中美贸易关系的焦虑,欧股连续第三天下跌。周三欧洲三大股指多数收跌,德国DAX指数涨0.14%,法国CAC40指数跌0.25%,英国富时100指数跌0.08%。因美联储官员发表的降息言论令人失望,贸易忧虑情绪挥散不去,且华盛顿方面对中美贸易争端发出喜忧参半的信号打压市场人气。周四欧洲三大股指涨跌互现,德国DAX指数涨0.21%,法国CAC40指数跌0.13%,英国富时100指数跌0.19%。此前美国白宫的讲话打消了市场对中美两国达成贸易协议前景的乐观情绪,而化工巨头拜耳股价的强劲反弹支撑了德国股市。周五欧股全面上行,德国DAX指数涨1.04%,法国CAC40指数涨0.83%,英国富时100指数涨0.31%,德意志银行通过美联储的年度压力测试,德意志银行股价大涨3.3%,并带动德股DAX指数上涨。
债市数据盘点:利率债收益率大体下行
一级市场:本周预计发行利率债7只
上周(6月24日-6月28日)一级市场共发行18只利率债,实际发行总额864.60亿元。一级市场本周(7月1日-7月5日)计划发行利率债7只。
二级市场:利率债收益率大体下行
上周利率债收益率大体下行。截至6月28日,国债方面,1年期、3年期、5年期、10年期分别变动-1.13bps、-1.27bps、0.05bp、1.18bps。国开债方面,1年期、3年期、5年期、10年分别变动-16.01bps、-11.19bps、-6.12bps、-4.47bps。非国开债方面,1年期、3年期、5年期和10年期分别变动-12.10bps、-11.01bps、-5.17bps、1.63bps。
中信证券明明研究团队
本文节选自中信证券研究部已于2019年07月1日发布的《利率债专题20190701——措施频出台,同业新气象》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。
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